1 BANIF: INFORME DE ESTRATEGIA semana del 13-09-10 VIX vs Spread iTraxx Crossover 90 290 490 690 890 1090 1290 1490 1690ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 818 28 38 48 58 68 78 88 Spread iTraxx Crossover (esc. izqda) VIX Spread iTraxx 5 55 105 155 205 255 305 355 405 455ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 150 350 550 750 950 1150 1350 Financials senior Financials sub Non-Financials Crossover (esc. dcha) Diferenciales de crédito zona Euro 0 100 200 300 400 500 600 700 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 pb AAA AA A BBB EEUU -Balanza Comercial -900 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -1000 100 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Saldo a cumu lado 12 m eses (m.m.$ ) -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%Tasa inte ranual Balanza Comercial (Esc. Izq.) Exportaciones Importaciones Banif: Claves de la semana pasada Banif.-En la publicación del Beige Book de la Reserva Federal (documento base para la próxima reunión de política monetaria del 21 de septiembre), los bancos centrales de la mayor parte de estados federales observaron un crecimiento continuado en la actividad económica en EEUU a lo largo de las seis últimas semanas, pero con una extensión de las señales de desaceleración en comparación con períodos precedentes. Desde nuestra atalaya... Banif.-Después de un mes de agosto caracterizado por el comportamiento defensivo del mercado, básicamente los indicadores macro de EEUU y la predisposición de los bancos centrales a seguir apoyando la recuperación económica (Fed, BCE, Banco de Japón) han conseguido quebrar la inercia negativa y propiciar una mejora de los activos de riesgo. La percepción de menor incertidumbre en las dos últimas semanas se ha apoyado en: 1) un repunte inesperado en EEUU del ISM de manufacturas en agosto que, unido a la menor destrucción de empleo de lo previsto en el mismo período, ha permitido disipar los temores a una posible recaída en recesión de la actividad en EEUU, temores que además se vieron reducidos adicionalmente la semana pasada con los datos de balanza comercial e inventarios al por mayor de julio, que proyectan un comienzo trimestral mejor de lo esperado de cara al registro de PIB del 3T10, 2) la continuidad de sorpresas positivas en la zona Euro, particularmente de la mano de la consolidación en zona de expansión de los índices de confianza empresarial y de la estabilización de los registros de desempleo, 3) una fortaleza cuasi intacta de los datos de actividad en economías emergentes (los últimos registros de producción industrial de China así lo confirman), con protagonismo creciente de la demanda interna, lo que está dando soporte al sector exterior de países OCDE, 4) con el precedente de la Reserva Federal y el Banco de Japón, el otro punto clave en política monetaria ha sido el Consejo de Gobierno del BCE, que ha aportado novedades en cuanto a su estrategia de gestión de liquidez. En este sentido, con el fin de seguir apoyando el entorno liquidez en un contexto de tímida mejora en los mercados de financiación, el BCE ha decidido mantener la inyección ilimitada de liquidez en las subastas semanales y en las extraordinarias a un mes, al menos hasta principios de 2011. Además ha introducido nuevas subastas de inyección con vencimiento 3 meses y otras tantas operaciones de fine-tuning, con el objetivo de facilitar los próximos vencimientos de subastas a largo plazo previstos para el 4T10, 5) la ralentización en el ritmo de subidas de tipos en economías emergentes, gracias a que los bancos centrales lograron anclar en buena medida las expectativas de inflación en la primera mitad del año, 6) la estabilización del riesgo periférico en España (la puntual ampliación de diferenciales se ha debido a la relajación en TIR del núcleo UEM) debido a la buena aceptación de las subastas recientemente celebradas y a la contención/relajación de los costes de las mismas. En líneas generales, el apetito está siendo alto en las subastas de papel “periférico”, como vimos la semana pasada con las celebradas en Irlanda y Portugal, 7) una reactivación de las emisiones de crédito corporativo en el primario, lo que constituyó uno de los principales catalizadores del inicio de la recuperación bursátil en la primavera de 2009, 8) la recuperación desde mínimos del ciclo (1T09) de un 60% de los beneficios empresariales y un 75% de sorpresas positivas en beneficios por acción cerrada ya la temporada de resultados empresariales 2T10 en EEUU, 9) unos detalles de la nueva normativa bancaria de Basilea III más benévolos de lo que el mercado estaba esperando en cuanto a requerimientos de capital y fechas de su implementación, lo que puede servir para reducir la presión sobre la concesión de crédito… Factores que pensamos son necesarios, pero no suficientes, para reducir las probabilidades que asignamos la materialización de un escenario de “W”. Su reducción a futuro, y la consiguiente sobreponderación del activo Renta Variable aparejada, demanda por lo menos, de acuerdo a la disciplinada metodología que hemos venido siguiendo desde el inicio de la crisis, una mejora más consistente del empleo y del sector residencial en EEUU, muy ligadas, ambas, a la dinamización de la actividad crediticia. Claves de esta semana Tras una semana de “sequía” macro, la que hoy empieza tiene un menú variado de referencias de actividad, confianza y precios tanto en EEUU como en Europa. 2 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 13-09-10 Evolución de los principales índices mundiales 45 60 75 90 105 120 135 150 165 180ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 Base 100= 1 enero 1995 S&P 500 Topix Ibex 35 DJ Euro Stoxx FTSE All Shares Evolución curva dólar 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 O/N 3 m 6 m 1 a 2 a 3 a 5 a 7 a 10 a 30 a 10/09/2010 03/09/2010 Evolución curva euro 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 O/N 3 m 6 m 1 a 2 a 3 a 5 a 7 a 10 a 20 a 30 a 10/09/2010 03/09/2010 EUR/USD vs Diferencial 2 años 1,15 1,18 1,21 1,24 1,27 1,3 1,33 1,36 1,39 1,42 1,45 1,48 1,51 1,54 1,57 1,6ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 EUR/USD -200 -170 -140 -110 -80 -50 -20 10 40 70 100 130 160 190 220 250 pb EUR/USD Diferencial 2 años EUR-USD (esc. dcha) Tipología de Activos Renta Variable La semana pasada se inició con clara aversión al riesgo por el temor a un rebrote del riesgo soberano y a la fiabilidad de las pruebas de estrés llevados a cabo sobre los bancos europeos. A partir del miércoles, la fuerte demanda en la subasta de deuda soberana portuguesa y los buenos datos macroeconómicos en EEUU (déficit comercial, peticiones de subsidio de desempleo, inventarios) hicieron que resurgiera el apetito por el riesgo. Al final, los principales índices bursátiles cerraron con subidas promedio superiores al 1,5%, aunque los volúmenes continúan siendo muy bajos (10% por debajo de la media de las últimas 30 sesiones). Recomendamos... NEUTRALIZAR. Teniendo en cuenta que técnicamente tanto el EuroStoxx 50 como el S&P 500 ya habían roto la línea de tendencia bajista iniciada en abril de 2010, lo normal es que los principales índices busquen nuevas zonas de resistencias (S&P 1.115 y 1.129, media móvil de 200 sesiones y máximos de agosto respectivamente; Eurostoxx50 2.800 y 2.850 puntos). Para dar fiabilidad a este movimiento deberíamos ver un incremento del volumen, de lo contrario va a ser complicado intentar buscar una salida del rango en el que el mercado se viene moviendo. Renta Fija Corrección a lo largo de las dos últimas semanas de la dinámica preponderante en las curvas soberanas de EEUU y Alemania durante el mes de agosto (cesiones en TIR), fruto en buena medida de las sorpresas positivas en el plano macro que han dado lugar a repuntes de rentabilidades algo más sensibles (caídas en precio de la deuda) en los plazos largos (ligeramente por encima de los 10 pb de promedio la última semana en el 10 años). Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/INFRAPONDERAR TESORO USD. Sin valor alguno por fundamentales en riesgo soberano (EEUU y Alemania), y salvo el atractivo por valoración que siguen ofreciendo los tramos cortos de la curva española (2 años), continuamos concentrando nuestra apuesta en crédito corporativo. La continuidad de las políticas acomodaticias de los bancos centrales, balances saneados (poco apalancamiento), tendencia a la baja en las tasas de impago y la reactivación reciente del primario mantienen vigente el buen momentum del activo. Complementaríamos las carteras de renta fija con crédito High Yield y deuda emergente. Divisas El cruce del euro frente al dólar se mantuvo inmerso la semana pasada en un rango estrecho de cotización, en un contexto de bajo tráfico de datos macro y pocas sorpresas derivadas de la publicación del Beige Book de la Fed. Recomendamos… NEUTRALIZAR DÓLAR. Siendo todavía más probable a muy corto plazo un mayor margen de sorpresas positivas en Europa vs EEUU (ciclo de inventarios más rezagado), y teniendo en cuenta además la incomodidad creciente que las autoridades americanas pueden estar experimentando con la erosión que la apreciación generalizada del dólar está causando en su sector exterior (a pesar del mejor dato de la semana pasada de balanza comercial americana) y la reapertura del debate sobre la posible adopción de más medidas de expansión cuantitativa por parte de la Fed (debate que no se cerrará a corto plazo a pesar del mejor tono de los datos publicados en EEUU en las dos últimas semanas), la tendencia de apreciación del euro seguiría vigente. Importante sería la aproximación, ruptura y consolidación por encima de 1,30 EUR/USD para dotar de más consistencia al movimiento a corto plazo. 3 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 13-09-10 Deud a Var . Acum. Dif Var . T ipo Sem Men A ño Ale Sem Me n A lem a n ia 2 año s 0,74 10 8 -60 3 año s 0,79 8 9 -84 5 año s 1,39 9 3 -1 03 10 añ os 2,44 10 4 -95 30 añ os 3,02 7 -13 -1 09 Franc ia 2 año s 0,87 12 9 -37 13 2 1 3 año s 1,04 12 11 -55 26 5 2 5 año s 1,77 13 7 -71 38 4 4 10 añ os 2,73 9 0 -87 29 -1 -4 30 añ os 3,33 5 -10 -93 31 -2 2 Italia 2 año s 1,79 9 11 24 105 -2 3 3 año s 2,13 8 7 8 134 0 -2 5 año s 2,77 12 6 -3 138 3 3 10 añ os 3,89 7 1 -26 145 -3 -3 30 añ os 4,84 11 0 -1 182 4 12 Esp aña 2 año s 2,21 12 13 34 147 1 5 3 año s 2,65 9 8 24 186 2 -1 5 año s 3,13 8 6 17 173 -1 4 10 añ os 4,13 5 -12 15 169 -5 -17 30 añ os 5,05 9 -2 28 203 2 10 R.Un ido 2 año s 0,79 9 5 -53 5 -1 -3 3 año s 1,06 11 -1 -76 27 3 -9 5 año s 1,86 14 2 -96 47 5 -1 10 añ os 3,18 18 4 -87 75 8 -1 30 añ os 4,20 16 0 -27 117 9 13 EEUU 2 año s 0,58 7 5 -56 -16 -4 -3 5 año s 1,62 13 16 -1 08 23 4 13 10 añ os 2,85 13 16 -1 02 41 3 12 30 añ os 3,95 13 6 -75 93 6 18 Ja pón 2 año s 0,15 0 1 0 -58 -11 -7 3 año s 0,19 0 4 -4 -59 -7 -4 5 año s 0,37 0 8 -10 -102 -9 5 10 añ os 1,16 -4 17 -14 -128 -15 12 30 añ os 2,05 7 40 -23 -97 1 53 Materias primas Último % Día % Sem % Men % Ytd Crudo (Brent) 77,99 0,52% 2,46% 4,59% 1,02% Crudo (W. Texas) 76,45 2,96% 1,91% -4,74% -3,67% Índice CRB 275,14 0,71% 1,47% 2,36% -2,91% Índice Rogers Intl 848,42 0,63% 1,69% 0,61% -1,69% Oro Futuro 1245,6 0,05% -0,34% 2,53% 13,63% Cobre Futuro 7486 -0,91% -2,09% 2,55% 1,51% Pe n d ien te H oy 0 8-se p 1 3-ag o 31 /1 2/20 09 A lem a n ia 5 -2 a ñ o s 6 6 6 7 7 1 1 0 9 1 0 -5 a ño s 1 0 5 1 0 3 1 0 3 9 6 1 0 -2 a ño s 1 7 0 1 7 0 1 7 4 2 0 6 Fr a n c ia 5 -2 a ñ o s 9 0 8 9 9 3 1 2 5 1 0 -5 a ño s 9 6 9 9 1 0 2 1 1 1 1 0 -2 a ño s 1 8 6 1 8 9 1 9 5 2 3 6 I ta li a 5 -2 a ñ o s 9 9 9 5 1 0 4 1 2 6 1 0 -5 a ño s 1 1 1 1 1 6 1 1 6 1 3 4 1 0 -2 a ño s 2 1 0 2 1 1 2 2 0 2 6 0 E sp a ñ a 5 -2 a ñ o s 9 2 9 5 9 9 1 0 9 1 0 -5 a ño s 1 0 1 1 0 3 1 1 9 1 0 2 1 0 -2 a ño s 1 9 2 1 9 9 2 1 8 2 1 1 R .U n id o 5 -2 a ñ o s 1 0 8 1 0 3 1 1 1 1 5 1 1 0 -5 a ño s 1 3 2 1 2 7 1 3 0 1 2 3 1 0 -2 a ño s 2 4 0 2 3 1 2 4 1 2 7 4 E E U U 5 -2 a ñ o s 1 0 4 9 8 9 3 1 5 6 1 0 -5 a ño s 1 2 3 1 2 3 1 2 3 1 1 8 1 0 -2 a ño s 2 2 8 2 2 1 2 1 6 2 7 3 Ja p ó n 5 -2 a ñ o s 2 2 2 2 1 5 3 2 1 0 -5 a ño s 7 9 8 3 7 0 8 3 1 0 -2 a ño s 1 0 1 1 0 5 8 5 1 1 5 Bolsas Divisa local Último % Dia % Sem % M en % Ytd EEUU Dow Jones 10462,8 0,46% 1,38% 1,55% 0,33% S&P 500 1109,55 0,49% 1,78% 2,81% -0,50% NASDAQ C. 2242,48 0,28% 1,93% 3,17% -1,18% Europa FTSE 100 5541,38 0,72% 1,88% 5,04% 2,37% CAC 40 3759,97 0,92% 2,04% 4,13% -4,48% DAX 6247,58 0,53% 1,50% 2,24% 4,87% Ibex 35 1 0765 0,71% 1,34% 4,76% -9,84% MIB 30 21036,2 0,97% 1,82% 2,75% -9,52% PSI 20 7499,46 0,80% 0,50% 2,73% -11,39% DJ Euro Stoxx 50 2803,88 0,84% 1,83% 3,51% -5,43% DJ Stoxx 50 2590,24 0,67% 1,94% 3,51% 0,19% Latam México Bolsa 32626,9 0,33% 0,10% 1,64% 1,58% Bovespa 66806,8 0,27% 0,00% 0,82% -2,60% Argentina Merval 2436,77 0,23% 0,56% 2,90% 5,00% Chile Select 4710,86 0,27% 1,79% 5,57% 31,54% Asia Nikkei 9321,82 0,89% 0,22% 0,74% -11,61% Hang Seng 21647,7 1,84% 1,37% 2,73% -1,03% M undial MSCI World 1139,02 0,20% 0,25% 3,21% -2,52% T i p o s d e c a m bi o Ú ltim o % D ía % S e m % M e n % Y td EU R/USD 1 ,2812 0 ,7% -0 ,5% 0 ,2% -10 ,6% EU R/GBP 0 ,8286 0 ,1% -0 ,8% 1 ,0% -6,6% EU R/CH F 1 ,3026 0 ,5% 0 ,0% -3 ,1% -12 ,2% EU R/YEN 107,570 0 ,4% 1 ,0% -2 ,4% -19 ,4% G B P /USD 1 ,546 0 ,6% 0 ,3% -0 ,9% -4,2% U S D/CH F 1 ,017 -0 ,2% 0 ,5% -3 ,2% -1,7% USD/YEN 83,960 -0 ,3% -0 ,3% -2 ,6% -9,9% USD/MXN 12,860 -0 ,7% -0 ,7% 1 ,1% -1,7% USD/ARS 3 ,945 -0 ,1% -0 ,1% 0 ,3% 3,8% U S D/CLP 496,500 0 ,0% -0 ,3% -2 ,5% -2,2% USD/BRL 1 ,722 0 ,2% -0 ,3% -2 ,8% -1,2% T i p o s d e i n t e r é s d e c o n t a d o y f u t u r o s 3 m e s e s E U R U S D G B P J P Y 1 d ia 0 , 4 1 5 ( + 6 ) 0 , 2 1 0 -0 , 4 9 9 ( + ) 0 , 0 7 5 -1 S em a n a 0 , 4 0 0 -0 , 2 6 0 ( + 5 ) 0 , 5 3 0 -0 , 1 2 0 -1 M e s 0 , 5 1 5 -0 , 2 2 5 -0 , 5 4 0 -0 , 1 5 0 ( + 1 ) 3 M e s e s 0 , 8 5 0 -0 , 2 7 5 -0 , 7 3 0 -0 , 1 9 0 -6 M e s e s 1 , 1 1 0 -0 , 4 8 5 ( -1 ) 1 , 0 2 0 -0 , 4 1 5 ( + 3 ) 9 M e s e s 1 , 2 7 0 -0 , 6 6 5 -1 , 2 5 5 -0 , 5 5 0 -1 2 M e s e s 1 , 3 9 5 ( -) 0 , 8 4 5 -1 , 4 6 5 -0 , 6 6 0 ( + 1 ) s e p 1 0 0 , 8 7 7 ( + ) 0 , 2 9 1 ( -1 ) 0 , 7 2 5 ( -1 ) 0 , 3 4 0 ( -1 ) d ic 1 0 0 , 9 9 8 ( + 6 ) 0 , 4 3 3 ( + 4 ) 0 , 8 1 5 ( + 1 ) 0 , 3 3 0 ( + 2 ) m ar 1 1 1 , 0 8 3 ( + 9 ) 0 , 5 3 7 ( + 7 ) 0 , 9 2 5 ( + 6 ) 0 , 3 2 0 ( + 3 ) j u n 1 1 1 , 1 6 2 ( + 1 1 ) 0 , 6 5 7 ( + 8 ) 1 , 0 5 5 ( + 1 2 ) 0 , 3 2 0 ( + 4 ) ( * ) V a r ia c ió n s em a n a l 4 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 13-09-10 Agenda de la semana Calendario semanal de principales indicadores económicos y financieros Fecha Hora (CET) País Indicador Fecha Dato ant. M-14 6:30 Japón Producción industrial (final) Julio 11:00 Área Euro Producción industrial (final) Julio 10:30 Reino Unido IPCA Agosto 11:00 Alemania ZEW (expectativas) Septiembre 14:30 EEUU Ventas al por menor (ex autos) Agosto X-15 9:00 España Precio de la vivienda 2T10 10:30 Reino Unido Variación del desempleo Agosto 11:00 Área Euro IPCA Agosto Creación de empleo 2T10 14:30 EEUU Nueva York Fed Septiembre 15:15 UCP Agosto Producción industrial Agosto J-16 1:50 Japón Índice de actividad terciaria Julio 9:00 España CLU 2T10 10:30 Reino Unido Ventas al por menor Agosto 11:00 Área Euro Balanza comercial Julio 14:30 EEUU Precios de producción Agosto Balanza corriente 2T10 16:00 Filadelfia Fed Septiembre V-17 8:00 Alemania Precios de producción Agosto 14:30 EEUU IPC subyacente Agosto IPC Agosto 15:55 Confianza del consumidor (U.Michigan) (preliminar) Septiembre (m.) Tasa de crecimiento mensual; (i.a.) Tasa de crecimiento interanual; (T.) Tasa de crecimiento Trimestral; (3M) Media móvil 3 meses (T.A.) Tasa trimestral anualizada; (e.a.) Estacionalmente ajustado; (n.e.a.) No estacionalmente ajustado; (a) Serie anualizada en miles de unidades (prov.) Provisional; (rev.) Revisado; (mill.) millones; (bill.) billones; (trill.) trillones; (*) Dato ya conocido -7,7 n.d -1,2% (i.a) 9,0 7,1 Previsión 2,9% 3,1% (i.a) 8,0% 8,2% (i.a) n.d 17,3% (i.a) n.d -2,9% (i.a) 10,0 14,0 74,9% 74,8% 1,1% (i.a) 1,2% (i.a) 70 0,3% (m) 0,5% (m) 1,3% (i.a) 0,9% (i.a) 0,9% (i.a) 2,6% 4,1% (i.a) n.d -109.008 M USD 1,5 4,6% 5,2% (i.a) n.d 1,0% (i.a) -5.000 -3.800 1,6% 1,6% (i.a) 68,9 6,8% 7,7% (i.a) -700 M -1.633,7 M EUR 3,2% 0,7% 0,1% (m) 5 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 13-09-10 Aviso legal: El presente informe ha sido preparado por Banco Banif, S.A. y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. 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