1 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 19-07-10 Spread iTraxx 5 55 105 155 205 255 305 355 405 455 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 150 350 550 750 950 1150 1350 Financials senior Financials sub Non-Financials Crossover (esc. dcha) Euribor 12M vs Eurorepo 12M 0 0,51 1,52 2,53 3,54 4,55 5,56ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 (%) 050 100 150 200 250pb Eurorepo 12M Euribor 12M Diferencial (esc. dcha) Diferenciales de crédito zona Euro 0 100 200 300 400 500 600 700 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 pb AAA AA A BBB EEUU -Consumo privado vs Confianza consumidor -4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 50 60 70 80 90 100 110 120 Consumo privado (i.a.) Índice Universidad de Michigan (esc. dcha) Claves de la semana pasada El Senado de EEUU dio luz verde el pasado jueves a la ley de reforma del sistema financiero. La nueva legislación restringirá la asunción de riesgos, limitará el nivel de apalancamiento de las entidades y forzará requerimientos de capital y liquidez mucho más conservadores. Entre sus puntos principales destacan: 1) protección del consumidor (se crea una agencia de defensa de los derechos de los consumidores de servicios financieros en el seno de la Fed, excluyendo los relacionados con la automoción), 2) mayor capacidad de actuación de las autoridades en las instituciones con potencial desestabilizador (consejo que identificará los riesgos potenciales al sistema de cada entidad, integrado, entre otros organismos, por la Fed, la FDIC y la SEC), 3) limitación de las actividades por cuenta propia de los bancos (bajo una adelgazada regla Volcker, las inversiones de las entidades financieras a través de hedge funds y fondos de private equity estarán limitadas al 3% de sus recursos propios –Tier 1-y no podrán negociar por cuenta propia con los depósitos, salvo que lo hagan en nombre de sus clientes), 4) mayor transparencia en las operaciones en los mercados de derivados (las entidades deberán escindir en filiales algunos de sus negocios más rentables y de más riesgo en el mercado de derivados y la mayoría de estos productos se negociarán en cámaras de compensación centralizadas o en mercados organizados bajo la supervisión de la CFTC), 5) liquidación ordenada (se establece un mecanismo que permitirá a la FDIC desmantelar entidades problemáticas, lo que constituiría el fin del “too big to fail”, imponiéndose, para llegar a ese extremo, requisitos más estrictos de capital y un mayor colchón de liquidez), 6) mayor control sobre las agencias de calificación crediticia por parte de la SEC, con especial énfasis en los conflictos de interés. En la recta final se cayó de la ley el impuesto a la banca, con el que se esperaban recaudar 19.000 mill.$ en 10 años para financiar la liquidación ordenada de entidades en apuros, pero, a cambio, la FDIC elevará la prima de seguro a la banca y se liquidará el fondo de rescate bancario (TARP). Una de las principales lagunas de esta reforma es que no hace mención al mercado hipotecario, un sistema ineficiente y complejo, que ha demostrado, de acuerdo al FMI, ser insostenible. Desde nuestra atalaya... La expectación que ha generado la publicación el próximo viernes 23 de julio de las pruebas de esfuerzo o resistencia sobre el sector financiero europeo, con el fin de establecer la suficiencia de capital de sus entidades, es elevada por varios motivos. En primer lugar, porque, a diferencia de los anteriores stress test presentados en octubre de 2009 (sobre los 26 mayores bancos europeos), el perímetro de evaluación de los actuales es más amplio (cubre 91 entidades, representativas del 65% del sector bancario de la Unión Europea, con la condición de que al menos el 50% del mercado nacional de cada Estado miembro esté representado). En segundo lugar, porque, a diferencia de los resultados de octubre de 2009, esta vez se publican también a título individual, y no sólo de forma agregada. En tercer lugar, porque en los actuales test de estrés se ha evaluado no sólo la capacidad de las entidades para hacer frente a shocks macroeconómicos que puedan generar nuevos episodios de riesgo de mercado y de crédito, sino también los riesgos a deuda soberana así como el grado de dependencia de las medidas de apoyo público. En cuarto lugar, porque se ha aplicado mayor exigencia y rigor en su elaboración. Por ejemplo, las variables utilizadas para cada escenario (PIB, empleo…) se diferencian para cada economía. Expectación lógica porque no hay que olvidar que las autoridades estadounidenses ya publicaron un ejercicio similar en el primer semestre de 2009, y sobre el mismo se cimentaron las correspondientes ampliaciones de capital y una paulatina normalización de la confianza en aquel sistema financiero. El grado de reducción de la incertidumbre que puedan generar las pruebas europeas va a ser directamente proporcional al grado de detalle de las mismas. Asimismo, debe cuidarse mucho que la publicación de los resultados individuales sea simultánea, para no generar suspicacias innecesarias. El foco de atención se centra sobre todo en los Landesbanken alemanes, las Cajas de Ahorro españolas y los bancos griegos, situándose las estimaciones de las necesidades de capitalización conjuntas del sistema financiero en el entorno de los 80.000 millones de euros. Claves de esta semana Al margen de datos macro y resultados empresariales, destaca la comparecencia bianual de Bernanke ante el Congreso de EEUU (jueves y viernes). 2 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 19-07-10 Evolución de los principales índices mundiales 45 60 75 90 105 120 135 150 165 180ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 Base 100= 1 enero 1995 S&P 500 Topix Ibex 35 DJ Euro Stoxx FTSE All Shares Evolución curva dólar 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 4,50 O/N 3 m 6 m 1 a 2 a 3 a 5 a 7 a 10 a 30 a 16/07/2010 09/07/2010 Evolución curva euro 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 O/N 3 m 6 m 1 a 2 a 3 a 5 a 7 a 10 a 20 a 30 a 16/07/2010 09/07/2010 EUR/USD vs Diferencial 2 años 1,15 1,18 1,21 1,24 1,27 1,3 1,33 1,36 1,39 1,42 1,45 1,48 1,51 1,54 1,57 1,6 ene-06may-06 sep-06 ene-07may-07 sep-07 ene-08may-08 sep-08 ene-09may-09 sep-09 ene-10may-10 EUR/USD -200 -170 -140 -110 -80 -50 -20 10 40 70 100 130 160 190 220 250 pb EUR/USD Diferencial 2 años EUR-USD (esc. dcha) Tipología de Activos Renta Variable Cierre de la semana negativo en EEUU por unos resultados que decepcionaron al mercado (General Electric, Google, Bank Of America, Citigroup) y, sobre todo, por un dato de confianza del consumidor de Michigan mucho peor de lo esperado que provocó, de nuevo, el retorno del fantasma del “double-dip” en la economía americana. Recomendamos... NEUTRALIZAR. De cara a esta semana publicarán resultados 54 compañías en EEUU y 44 compañías en Europa. Por ello, y con el telón de fondo de las pruebas de resistencia al sector bancario europeo, la volatilidad apunta a seguir anclada en cotas altas en los principales índices bursátiles. Renta Fija La relajación en las curvas de la “periferia” europea sigue avanzando poco a poco, en paralelo a la elevada demanda que han tenido las subastas celebradas en las últimas semanas y la contención en los costes de financiación de las mismas (sigue siendo elevado, pero menos). La emisión, el pasado jueves, de una nueva referencia a 15 años por parte del Tesoro español se saldó con una demanda de 7.722 millones de euros, lo que permitió que se adjudicara el máximo previsto en el objetivo de colocación (3.000 millones). Por la parte de los costes de financiación, el tipo medio de colocación (5,116%) fue 4 puntos básicos inferior a los que cotizaba la misma referencia en el secundario en el momento de la adjudicación. La diferencia con las subastas celebradas en las dos semanas precedentes por parte del Tesoro español es que esta vez, fruto de la combinación de una sólida demanda con el freno en el deterioro de los costes de financiación, todos los tramos de la curva española experimentaron cesiones, esta vez también en los plazos largos. Así, el diferencial a 10 años frente a Alemania cede ya por debajo de los 180 pb. Más intensa, no obstante, sigue siendo la moderación del 2 años, que, desde los máximos de mitad de junio, acumula una cesión de 80 pb en TIR. Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/INFRAPONDERAR TESORO USD. Mantenemos que la deuda soberana de la más alta calidad no ofrece valor alguno. Por su parte, a pesar de la mayor relajación acumulada por el tramo corto de la curva, seguimos pensando que en las próximas semanas sigue habiendo más valor en los plazos cortos de la curva española (2-3 años) que en los largos. Divisas La paulatina normalización del mercado de deuda europea, en combinación con mayores decepciones relativas en el plano macro estadounidense frente al europeo y repuntes de sus tipos interbancarios, otorgó margen de apreciación al euro frente al dólar (sensible la semana pasada), llegando a poner a prueba el importante nivel de resistencia de 1,30 EUR/USD. El movimiento se ha visto puntualmente interrumpido por la suspensión el pasado fin de semana de las negociaciones entre Hungría y la UE y el FMI, que inhabilitaría al Gobierno húngaro para disponer de los 4.000 millones de euros restantes dentro del programa de ayuda de 20.000 mill.€ del FMI, y la revisión a la baja del rating de Irlanda por parte de Moody´s (desde Aa1 hasta Aa2 con perspectiva estable), aunque era algo que ya estaba descontado. Recomendamos… NEUTRALIZAR DÓLAR. La transparencia que debería generar la publicación de los test de estrés y el probable margen de sorpresas positivas en Europa vs EEUU a muy corto plazo (ciclo más rezagado) podría seguir apoyando la tendencia de apreciación del euro. Importante sería la consolidación por encima de 1,30 EUR/USD para dotar de más consistencia al movimiento en próximas semanas. 3 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 19-07-10 Deuda Var. Acum. Dif Var. Tipo Sem Men Año Ale Sem Men Alemania 2 años 0,77 8 19 -56 3 años 0,85 7 15 -78 5 años 1,60 6 0 -83 10 años 2,59 1 -13 -79 30 años 3,30 4 -13 -81 Francia 2 años 0,94 2 8 -29 17 -5 -11 3 años 1,19 4 1 -40 34 -3 -14 5 años 1,93 3 -16 -55 33 -3 -15 10 años 2,94 1 -17 -65 35 0 -4 30 años 3,57 2 -20 -69 26 -2 -7 Italia 2 años 1,79 -1 1 24 102 -9 -18 3 años 2,21 4 17 17 136 -3 2 5 años 2,91 5 9 11 132 -1 9 10 años 4,07 4 10 -7 148 3 23 30 años 5,09 7 6 25 179 3 20 España 2 años 2,30 -31 -62 44 153 -39 -81 3 años 2,82 -26 -57 40 197 -33 -72 5 años 3,26 -28 -42 30 166 -34 -42 10 años 4,45 -21 -14 47 186 -22 -1 30 años 5,30 -14 -25 53 199 -17 -12 R.Unido 2 años 0,75 1 -11 -57 -2 -7 -30 3 años 1,17 0 -21 -64 32 -6 -36 5 años 2,05 2 -22 -78 45 -5 -22 10 años 3,36 0 -21 -70 77 -1 -8 30 años 4,21 0 -16 -26 90 -4 -3 EEUU 2 años 0,58 -7 -13 -56 -19 -15 -32 5 años 1,67 -18 -35 -102 8 -24 -34 10 años 2,94 -15 -31 -93 35 -16 -18 30 años 3,97 -12 -21 -72 67 -16 -8 Japón 2 años 0,15 0 -1 0 -62 -8 -20 3 años 0,17 0 -2 -6 -68 -7 -17 5 años 0,36 -3 -5 -12 -124 -9 -5 10 años 1,10 -7 -11 -20 -149 -8 2 30 años 1,87 -11 -20 -42 -144 -15 -6 Materias primas Último % Día % Sem % Men % Ytd Crudo (Brent) 75,11 -0,25% 1,16% -3,73% -3,69% Crudo (W. Texas) 76,01 -0,98% -0,11% -2,14% -4,22% Índice CRB 262,22 -0,75% 0,61% -0,27% -7,47% Índice Rogers Intl 793,56 2,55% 0,60% -0,15% -8,05% Oro Futuro 1191,8 0,30% -0,58% -5,20% 8,72% Cobre Futuro 6485 -2,92% -4,07% -2,48% -12,07% Pendiente Hoy 14-jul 19-jun 31/12/2009 Alemania 5 -2 años 83 84 102 109 10 -5 años 99 105 112 96 10 -2 años 182 189 214 205 Francia 5 -2 años 98 97 122 125 10 -5 años 101 104 103 111 10 -2 años 200 201 225 236 Italia 5 -2 años 113 106 105 126 10 -5 años 116 117 115 134 10 -2 años 229 223 220 260 España 5 -2 años 96 93 76 109 10 -5 años 119 112 91 102 10 -2 años 215 205 167 211 R.Unido 5 -2 años 130 129 141 151 10 -5 años 131 133 130 123 10 -2 años 261 262 270 274 EEUU 5 -2 años 110 120 131 156 10 -5 años 127 124 123 118 10 -2 años 237 244 254 274 Japón 5 -2 años 21 23 25 32 10 -5 años 74 79 80 83 10 -2 años 95 102 105 115 Bolsas Divisa local Último % Dia % Sem % Men % Ytd EEUU Dow Jones 10097,9 -2,52% -0,98% -3,38% -3,17% S&P 500 1064,88 -2,88% -1,21% -4,71% -4,50% NASDAQ C. 2179,05 -3,11% -0,79% -5,66% -3,97% Europa FTSE 100 5158,85 -1,01% 0,50% -1,75% -4,69% CAC 40 3500,16 -2,28% -1,53% -5,07% -11,08% DAX 6040,27 -1,77% -0,41% -2,84% 1,39% Ibex 35 10007,8 -1,50% -1,34% 0,20% -16,32% MIB 30 20161 -1,56% -1,55% -2,85% -13,28% PSI 20 7137,11 -1,78% -2,47% -3,70% -15,68% DJ Euro Stoxx 50 2645,61 -2,12% -1,33% -3,34% -10,77% DJ Stoxx 50 2404,88 -2,09% -1,04% -2,59% -6,98% Latam México Bolsa 31783,4 -1,85% -0,69% -3,14% -1,05% Bovespa 62339,3 -1,81% -1,79% -3,26% -9,11% Argentina Merval 2283,07 -1,04% -0,28% -1,61% -1,62% Chile Select 4221,62 0,20% 1,09% 3,97% 17,88% Asia Nikkei 9408,36 -2,86% -1,85% -5,87% -10,79% Hang Seng 20052,4 -0,98% -2,03% -1,15% -8,32% Mundial MSCI World 1089,89 -2,09% -0,14% -2,28% -6,73% Tipos de cambio Último % Día % Sem % Men % Ytd EUR/USD 1,2879 -0,3% 2,3% 4,3% -10,1% EUR/GBP 0,8429 -0,2% 0,7% 1,1% -5,0% EUR/CHF 1,3517 -0,5% 1,2% -1,4% -8,8% EUR/YEN 111,571 -0,3% -4,5% -0,7% -16,4% GBP/USD 1,528 -0,1% 1,6% 3,2% -5,4% USD/CHF 1,050 -0,2% -1,1% -5,4% 1,4% USD/YEN 86,630 0,0% -2,1% -4,8% -7,0% USD/MXN 12,931 -0,1% 0,9% 3,7% -1,2% USD/ARS 3,931 -0,1% -0,1% 0,1% 3,5% USD/CLP 530,050 0,0% -1,5% -0,1% 4,5% USD/BRL 1,782 -0,2% 1,1% 0,9% 2,3% Tipos de interés de contado y futuros 3 meses EUR USD GBP JPY 1 dia 0,556 (+16) 0,300 (+5) 0,489 (+) 0,100 (+4) 1 Semana 0,550 (+15) 0,305 (-2) 0,565 (+6) 0,120 (+2) 1 Mes 0,503 (+2) 0,310 (+3) 0,645 (+15) 0,150 (+1) 3 Meses 0,800 (+5) 0,775 (+25) 0,660 (+1) 0,210 -6 Meses 1,070 (+4) 0,740 (-1) 0,980 -0,375 (+4) 9 Meses 1,220 (+3) 0,775 (-17) 1,295 (+9) 0,550 -12 Meses 1,340 (+3) 1,145 (-2) 1,500 (+8) 0,600 (+4) sep 10 1,033 (+8) 0,532 (-3) 0,800 (-1) 0,345 -dic 10 1,132 (+8) 0,578 (-6) 0,885 (-3) 0,315 (-1) mar 11 1,173 (+6) 0,630 (-11) 1,005 (-1) 0,300 (-2) jun 11 1,227 (+4) 0,742 (-14) 1,095 (-4) 0,300 (-1) (*) Variación semanal 4 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 19-07-10 Agenda de la semana Calendario semanal de principales indicadores económicos y financieros Fecha Hora (CET) País Indicador Fecha Dato ant. L-19 16:00 EEUU NAHB Julio M-20 8:00 Alemania Precios de producción Junio 9:00 España Balanza comercial Mayo 14:30 EEUU Viviendas iniciadas Junio Permisos de construcción Junio J-22 10:00 Área Euro PMI de manufacturas (preliminar) Julio PMI de servicios (preliminar) Julio 10:30 Reino Unido Ventas al por menor Junio 11:00 Área Euro Pedidos industriales Mayo 16:00 EEUU Venta de viviendas existentes Junio Índice de indicadores adelantados Junio V-23 9:00 España Precios de producción Junio 10:00 Alemania IFO Julio 10:30 Reino Unido PIB (preliminar) 2T10 (m.) Tasa de crecimiento mensual; (i.a.) Tasa de crecimiento interanual; (T.) Tasa de crecimiento Trimestral; (3M) Media móvil 3 meses (T.A.) Tasa trimestral anualizada; (e.a.) Estacionalmente ajustado; (n.e.a.) No estacionalmente ajustado; (a) Serie anualizada en miles de unidades (prov.) Provisional; (rev.) Revisado; (mill.) millones; (bill.) billones; (trill.) trillones; (*) Dato ya conocido 577 593 m (a) 570 Previsión 16,0 17,0 1,2% 0,8% (i.a) 55,2 55,6 3,3% 3,8% (i.a) 55,0 55,4 0,9% 19,8% 20,7% (i.a) 101,5 0,6% 101,8 0,3% (T) n.d -5.004 M EUR 574 m (a) 8,2% 9,2% (i.a) 5.660 m (a) 5.200 2,2% (i.a) 5 INFORME DE ESTRATEGIA semana del 19-07-10 Aviso legal: El presente informe ha sido preparado por Banco Banif, S.A. y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor, y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto registrado en el organismo supervisor correspondiente, disponible tanto en dicho organismo (Comisión Nacional del Mercado de Valores en España), como a través de las entidades emisoras. 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